Милан Парих: Рынок может меняться от одного цикла к другому, но поведение инвесторов остается весьма схожим. На растущем рынке недавние доходы могут вселить большую уверенность. Эта уверенность иногда может привести к тому, что инвесторы будут гоняться за акциями, секторами или темами, не принимая во внимание то, что стимулирует рост. Когда цикл меняется, страх может взять верх, и решения станут столь же реактивными.
Другая распространенная ошибка — путать рыночный шум с полезной информацией. Каждый цикл приносит новый набор повествований, прогнозов и мнений. Задача инвестора состоит в том, чтобы определить, что имеет значение для инвестиционного решения.
Три десятилетия на рынке укрепили один простой урок: прежде чем действовать, должна прийти ясность. Инвесторам необходимо понимать бизнес, его доходы, цену, которую он платит, и риски, которые могут изменить инвестиционную ситуацию.
На рынках всегда будет шум. Хорошие решения приходят, когда есть возможность отделить сигнал от этого шума, сохранять дисциплину на протяжении всего цикла и защищать капитал, когда соотношение риска и вознаграждения больше не имеет смысла.
Вопрос. После опыта многочисленных бычьих и медвежьих рынков, на чем, по вашему мнению, сегодня инвесторам следует сосредоточиться при оценке компании, помимо роста прибыли и оценок?
Парих: Качество доходов заслуживает такого же внимания, как и сами цифры доходов.
Генерация денежных потоков, рентабельность капитала, устойчивость баланса и способность поддерживать рост на различных этапах цикла обеспечивают лучшее понимание бизнеса. Качество управления и распределение капитала одинаково важны, поскольку решения, принятые во время сложного цикла, часто определяют долговечность компании.
Структура отрасли также имеет значение. Ценовая власть, интенсивность конкуренции, требования к капиталу и устойчивость спроса могут существенно повлиять на будущие доходы.
Еще одним полезным показателем является разрыв между ожиданиями и исполнением. Когда оценка компании уже предполагает высокий уровень роста, даже хороший бизнес может столкнуться с давлением, если для реализации этого роста потребуется больше времени.
Таким образом, основное внимание следует уделять пониманию бизнеса, стоящего за цифрами, и предположений, уже отраженных в его цене. Это дает инвесторам контекст, необходимый для принятия решений с большей уверенностью.
Вопрос. Увеличился ли разрыв в оценке компаний с крупной и малой и средней капитализацией? Где вы видите сегодня лучшую возможность соотношения риска и вознаграждения для инвесторов?
Парих: Разрыв в оценке между сегментами рыночной капитализации должен оцениваться наряду с ожиданиями прибыли. Текущий рынок демонстрирует большую дифференциацию между предприятиями, что делает классификацию рыночной капитализации недостаточной основой для принятия инвестиционного решения.
Крупная капитализация предполагает масштаб, устоявшиеся бизнес-модели и, во многих случаях, более сильные балансы. Компании средней и малой капитализации открывают доступ к предприятиям с потенциально более высокими траекториями роста, но разброс в оценках и фундаментальных показателях также шире.
Недавние рыночные показатели заставили более тщательно изучить оценки компаний средней и малой капитализации. В то же время восстановление прибыли становится более широким, а это означает, что возможности появляются во всех сегментах рынка, а не ограничиваются одной категорией. Текущие исследования также показывают, что оценки компаний с большой капитализацией становятся относительно более комфортными по сравнению с некоторыми частями более широкого рынка.
Таким образом, оценка риска и вознаграждения должна учитывать специфику компании. Видимость доходов, конкурентная позиция, устойчивость баланса и цена, которую платят за этот рост, необходимо рассматривать вместе.
Вопрос. Как рупия, процентные ставки и геополитические события могут повлиять на индийские фондовые рынки в следующем году?
Парих: Валюта, процентные ставки и геополитика останутся важными внешними переменными для индийских акций, поскольку каждый из них может влиять на инфляцию, ликвидность, корпоративные расходы и настроения инвесторов.
Движение рупии имеет разные последствия в разных секторах. Экспортно-ориентированные предприятия могут выиграть от обесценивания валюты, в то время как компании, зависящие от импортных ресурсов, могут столкнуться с более высокими издержками. Процентные ставки аналогичным образом влияют на секторы через стоимость заимствований, спрос на кредит, потребление и инвестиции.
Геополитические события могут иметь более широкое влияние через сырую нефть, торговые потоки, цепочки поставок и глобальную склонность к риску. Для Индии важным фактором будет то, как эти внешние факторы взаимодействуют с внутренним ростом и корпоративными доходами.
Реакция рынка на любое макроэкономическое развитие также зависит от того, что уже учтено в цене. Поэтому важно выйти за рамки заголовков новостей и понять его влияние на прибыль, денежный поток и оценки.
Четкая оценка основных экономических последствий более полезна, чем реагирование на каждое макроэкономическое событие в отдельности.
Вопрос. Золото и серебро принесли значительную прибыль. Должны ли инвесторы продолжать удерживать или добавлять драгоценные металлы, или существует риск покупки после резкого роста?
Парих: Хорошие результаты по золоту и серебру требуют более пристального внимания к уровням распределения и входа. Одно только серебро подорожало почти на 130% в 2025 году и преодолело отметку в 2 лакха за кг, в то время как среднегодовой темп роста золота за пять лет в 23,2% опередил акции Индии на 16,5% и акции США на 19,6%. Резкий рост может увеличить риск входа исключительно на основе недавних результатов.
Золото играет особую роль в системе распределения активов. Он может обеспечить диверсификацию и действовать как средство сбережения в периоды инфляции, слабости валюты и геополитических событий. Эта роль остается актуальной независимо от краткосрочного движения цен. Таким образом, недавние доходы сами по себе не меняют структурную роль золота в портфеле.
Для существующих инвесторов вопрос должен заключаться в том, остается ли текущее распределение уместным в рамках общего портфеля. В случае новых размещений поэтапные инвестиции могут помочь управлять риском, связанным с входом после резкого движения.
Серебро необходимо оценивать несколько иначе из-за его промышленного спроса и большей чувствительности к экономической активности. Резкий рост в 2011 году, когда серебро подскочило примерно с $18 до почти $49 за унцию, а затем скорректировалось более чем на 60%, является полезным напоминанием о риске, связанном с входом после резкого движения. История не повторяется в точности, но резкое ралли затрудняет выбор времени.
Более широкий принцип остается прежним: недавняя эффективность актива не должна быть основной причиной увеличения риска.
Вопрос. Учитывая текущие оценки и рыночную неопределенность, где инвесторам следует искать лучшие возможности в течение следующих 12–18 месяцев: акции, инструменты с фиксированным доходом, золото или наличные деньги?
Парих: К следующим 12–18 месяцам следует подходить через распределение активов, а не через выбор между классами активов по принципу «все или ничего».
Акции остаются важными для инвесторов с более длительным горизонтом, поскольку они обеспечивают участие в корпоративных доходах и экономическом росте. Поскольку Nifty 50 оставался ограниченным диапазоном на протяжении большей части 2026 года, окружающая среда требует большей избирательности, а не предположения, что более широкий рынок будет двигаться равномерно. Фиксированный доход также заслуживает внимания. Доходность 10-летних G-Sec в настоящее время составляет около 7%, что предлагает значительную возможность получения дохода для инвесторов, стремящихся к большей стабильности.
Золото может обеспечить диверсификацию, и спрос инвесторов на золотые ETF остается высоким: только в январе 2026 года приток золотых ETF составил 24 040 крор рупий, что является самым высоким ежемесячным притоком на тот момент. Между тем, наличные или ликвидные инструменты обеспечивают гибкость, когда рынки предлагают лучшие точки входа.
В сфере акций основное внимание следует по-прежнему уделять предприятиям с устойчивыми доходами, сильными балансами и оценками, оставляющими разумные возможности для реализации. В случае с фиксированным доходом качество и продолжительность кредита необходимо учитывать наряду с преобладающей доходностью.
Роль каждого класса активов различна. Хорошо составленное портфолио не требует, чтобы все компоненты работали одновременно. Требуется, чтобы каждый компонент служил четкой цели.
На волатильном рынке ясность в отношении распределения активов может быть так же важна, как и индивидуальный инвестиционный выбор внутри него.
Вопрос. Какие отрасли или направления инвестиций в настоящее время предлагают наилучшее сочетание разумной оценки и роста доходов? В каких секторах инвесторам следует быть осторожными?
Парих: Набор возможностей шире, чем в любом отдельном секторе, особенно в экономике, где внутренние инвестиции и формализация продолжают создавать множество областей роста.
Темы, связанные с внутренним инвестиционным циклом Индии, производством, инфраструктурой и финансиализацией сбережений, могут предложить структурные возможности. Среди них выделяются финансовые услуги, поскольку кредитный цикл улучшился наряду с гораздо более здоровой банковской системой. Рост кредитования остается сильным, в то время как валовые ЧКО зарегистрированных коммерческих банков упали до исторического минимума в 2,15% по состоянию на сентябрь 2025 года.
Однако одной отраслевой темы недостаточно. Маржа также оказывается под давлением, поскольку цикл ставок действует через банковскую систему. CRISIL ожидает, что чистая процентная маржа банковского сектора останется на уровне около 2,9% в 27 финансовом году после снижения в предыдущем году. Это делает качество андеррайтинга, качество активов, достаточность капитала и устойчивость роста кредитования важными факторами.
Осторожность оправдана, когда рыночные ожидания опережают траекторию базовой прибыли. Например, акции FMCG в августе снизились на 6,27%, в то время как акции IT выросли на 1,59%, что отражает то, как показатели сектора могут отклониться в результате переоценки ожиданий прибыли и оценок.
В центре внимания должен оставаться разрыв между ожиданиями и тем, что бизнес может реально обеспечить. Именно здесь оценочный риск часто становится видимым.
Вопрос. За последние два года Nifty 50 приносил в основном стабильную прибыль. Чего инвесторы могут ожидать от индекса в течение следующих 12 месяцев?
Парих: Сдержанные результаты Nifty 50 за последние два года сопровождались реальным обнулением прибылей. Ожидания по прибыли были пересмотрены в 26 финансовом году, что ограничило способность индекса приносить значимую прибыль, даже несмотря на то, что в некоторых частях рынка оценки оставались повышенными.
Более важный вопрос сейчас заключается в том, начинает ли цикл доходов меняться. Есть первые признаки стабилизации. В августе оценки прибыли на акцию на 27 финансовый год были пересмотрены в сторону повышения для 23 из 50 компаний Nifty, в то время как общие оценки на 27 финансовый год выросли на 0,1% после нескольких месяцев сокращений.
В течение следующих 12 месяцев направление индекса будет зависеть от того, насколько широко будет развиваться восстановление прибыли. Финансовый сектор, внутреннее потребление, инфраструктура и другие сектора должны будут внести свой вклад за пределы узкого круга компаний. Сезон отчетности в первом квартале 2027 финансового года также продемонстрировал улучшение базового роста прибыли, хотя давление на маржу и глобальные факторы остаются актуальными.
Назначение конкретной цели Nifty может создать ложное ощущение точности. Более полезный подход — оценить, соответствуют ли доходы ожиданиям и поддерживают ли оценки эти результаты.
Период консолидации также может привести к большей дифференциации между предприятиями. Для инвесторов будут оставаться важными ясность в отношении цикла прибыли, дисциплина оценки и способность отделять более широкий рыночный сигнал от движений отдельных акций.
Таким образом, следующая фаза рынка будет зависеть не столько от самого уровня индекса, сколько от широты и качества роста доходов.
