Впечатляющий рост цен на золото, в результате которого мировые цены приблизились к отметке в 4000 долларов за унцию, поставил Индию перед сложным экономическим уравнением. Новый отчет SBI Research, озаглавленный «Наступление (турбулентной) эпохи: Великая глобальная золотая лихорадка», показывает, что, хотя золотые запасы Резервного банка Индии (RBI) выросли в цене, внутренний спрос резко ослаб, импорт остается стабильно высоким, а государственные обязательства по схеме суверенных золотых облигаций (SGB) резко выросли.
Цены растут и многое другое.
Согласно отчету, в 2025 году мировые цены на золото подскочили более чем на 50% с начала года, что вызвано сохраняющейся геополитической напряженностью и ослаблением доллара США. Это ценовое ралли привело к увеличению стоимости официальных золотых резервов Индии (сейчас они составляют около 880 тонн) на 27 миллиардов долларов в 26 финансовом году после прироста в 25 миллиардов долларов в 25 финансовом году.
Однако потребительские настроения пошатнулись. Согласно данным Всемирного совета по золоту, приведенным в отчете, спрос на золото в Индии снизился на 16% в годовом исчислении в третьем квартале 2025 года, а продажи ювелирных изделий упали на 31%. Несмотря на замедление, Индия осталась вторым по величине потребителем золота в мире с общим спросом в 802,8 тонны в 2024 году, уступая только Китаю.
Импорт продолжает заполнять дефицит внутреннего предложения. Несмотря на обнаружение новых запасов в Одише, Мадхья-Прадеше и Андхра-Прадеше, зависимость от импорта в 2024 году составила 86%. В апреле – сентябре 2025 года импорт золота оценивался в 26,5 миллиардов долларов (2,2 крора фунтов стерлингов), что немного ниже, чем 29 миллиардов долларов годом ранее.
Рост цен
Исследование SBI Research выявило сильную 73%-ную корреляцию между ценами на золото и обменным курсом доллара США к индийской рупии, а это означает, что каждый рост мировых цен на золото имеет тенденцию ослаблять рупию.
Между тем, правительственная программа государственных золотых облигаций, запущенная в 2015 году с целью ограничения спроса на физическое золото, превратилась в дорогостоящее бремя. Поскольку цены сейчас достигли рекордно высокого уровня, стоимость погашения SGB выросла до 1,59 крор вон по сравнению со стоимостью выпуска в 65 885 крор вон, что подразумевает капитальные потери в размере 93 284 крор вон, не считая выплат процентов. В докладе это полностью объясняется резким ростом цен на золото.
Финансиализация золота набирает обороты
Хотя спрос на ювелирные изделия снизился, финансовая зависимость от золота выросла. Активы под управлением золотых биржевых фондов (ETF) выросли на 165% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 90 136 крор фунтов стерлингов в сентябре 2025 года. Притоки в золотые ETF выросли в 2,6 раза в 26 финансовом году по сравнению с 25 финансовым годом.
Аналогичным образом, к марту 2025 года банковское кредитование, обеспеченное золотом, выросло до 3,06 крор фунтов стерлингов, и оно в основном сконцентрировано в южных штатах, таких как Тамил Наду и Карнатака. Новые инструкции RBI по кредитованию под золотое обеспечение на 2025 год с тех пор ограничили соотношение кредита к стоимости на уровне 85% для небольших кредитов и 75% для более крупных кредитов, чтобы снизить риски дефолта.
Настроения против стратегии
В докладе также отмечается искажение в национальной отчетности Индии: покупки золота домохозяйствами классифицируются как «ценности» в рамках валового накопления капитала (ВКФ), что завышает инвестиции, не отражая создания производительного капитала. В более раннем рабочем документе RBI (2011 г.) эта классификация была названа «технически неверной».
Напротив, Китай принял стратегический подход – расширение золотых резервов своего центрального банка, смягчение правил импорта и укрепление своих позиций в качестве глобального центра торговли золотом через Шанхайскую биржу золота.
SBI Research приходит к выводу, что золото претерпевает «структурную трансформацию», превращаясь из пассивного средства сбережения в активный финансовый актив. «В то время как мир по-новому определяет золото как инструмент стратегического резерва», предупреждается в докладе, «Индия продолжает рассматривать его в основном через сентиментальную и декоративную призму».
По сути, ралли, которое обогатило резервы Индии, также выявило ее уязвимые места – снижение спроса, увеличение бюджетных обязательств и усиление связи между глобальными рынками золота и внутренней финансовой стабильностью.
